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20260619 23:14:15 吴美丽 080

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2021 年片仔癀股价冲到 500 元,市值逼近 3000 亿,年利润才 20 亿上下。 同样是在那一年,隆基绿能冲破 70 元,市值突破 5000 亿,号称 " 光伏茅 "。 中国中免也不甘示弱,股价飙到 397 元,被称为 " 免税茅 "。五年后的今天,隆基绿能跌到 14 元,中国中免跌到 53 元,片仔癀跌到 112 元。 三只股票市值蒸发合计超过 8000 亿。但最扎心的不是跌了多少,而是跌完之后,它们的估值居然天差地别。片仔癀跌了六成,市盈率还有 31 倍。 隆基绿能已经跌成亏损股了,市盈率是负数。 中国中免跌了 87%,市盈率掉到 15 倍左右。同一个牛市里冲上天的三只 " 茅 ",凭什么有的跌完还贵,有的直接跌穿了?一、隆基绿能:从 5000 亿到亏损,光伏茅的七年之痒2019 年,隆基绿能股价从 10 元涨到 24 元,全年翻倍。 那一年,光伏行业刚刚从 2018 年 "531 新政 " 的打击中缓过劲来,落后产能被清出市场,隆基凭借单晶电池的效率优势抢到了市场份额,净利润 52.8 亿。2020 年到 2021 年,全球碳中和政策全面落地,光伏成了能源转型的 " 最优解 "。 高瓴资本 158 亿巨资入股,公募基金蜂拥而至,隆基股价从 23 元冲到 102 元,两年涨了 340%,市值突破 5500 亿。那是隆基最风光的时刻。 2021 年净利润 119 亿,2022 年更是达到 148 亿的巅峰。 市场给它 40 到 50 倍的市盈率,把它当成 " 永续成长 " 的赛道股来定价。但 2022 年四季度,组件价格突然跳水,击穿了行业的盈利底线。 光伏行业一夜之间从高成长赛道变成了强周期行业。 市场开始修正定价逻辑,市盈率从 50 倍杀到 20 倍。2023 年,隆基净利润从 148 亿暴跌到 107 亿。 2024 年,公司亏了 86 亿,这是近十年来首次亏损。 2025 年继续亏 64 亿。 2026 年一季度,隆基营收 111.92 亿,同比又降了 18%,单季亏损 19.2 亿。从盈利王到亏损王,隆基只用了两年时间。当年在 73 元山顶接盘的投资者,100 万本金缩水到不足 20 万。 那句 " 买了隆基那一刻,就赎完了这辈子所有的罪孽 ",成了带血的黑色幽默。更惨的是,通威股份一季度亏 24 亿,TCL 中环亏 16 亿。 三大光伏巨头已经连续 10 个季度亏损,合计亏掉 60 亿以上。 整个行业还在失血,没人知道 " 业绩底 " 在哪里。二、中国中免:免税茅的垄断神话是怎样破灭的2020 年到 2021 年,中国中免的核心逻辑简单粗暴:海南离岛免税牌照独家垄断,政策壁垒坚不可摧。 2021 年营收 675 亿,净利 67 亿,毛利率 38.3%。 机构给的估值是 " 永续高增长 ",市盈率突破 80 倍,市值逼近 2000 亿。但垄断从来不是永恒的。2022 年起,海南免税牌照开始放开,海旅投、海发控等玩家杀入,价格战打响了。 中免为保住客流,香化品类折扣从 75 折压到 7 折。 毛利率连续三年下滑,2024 年降到 32.83%。更致命的是,业绩开始下滑。 2024 年营收 564.7 亿,同比跌 16.3%;净利 42.7 亿,同比跌 36.4%。 上市 15 年来首次连续两年下滑。 经营现金流五年来第一次变成负数,存货周转天数从 95 天拉长到 186 天。中免的独家垄断逻辑彻底破裂了。 市场不再把它当成 " 免税茅 ",而是当成一家普通的零售公司来定价。 市盈率从 80 倍一路掉到 15 倍,股价从 397 元跌到 53 元,市值蒸发 1600 亿。但中免和隆基有一个根本区别:它还在赚钱。 2026 年一季度,中免依然有 169 亿营收、23.48 亿净利润。 基本面没崩,只是从高增长回到了常态。问题是,当年支撑 80 倍 PE 的那套 " 垄断故事 ",再也讲不回来了。三、片仔癀:跌了六成,估值还是茅台的 1.5 倍片仔癀的故事和前面两家不太一样。2021 年巅峰时期,片仔癀年利润只有 20 亿左右,市值却逼近 3000 亿,市盈率超过 100 倍。 市场给它定价的理由是:国家绝密配方,不可复制,不可替代,永续增长。这个逻辑支撑了片仔癀长达三年的高估值溢价。但经济增速放缓,高端消费降温了。 片仔癀的 " 神药 " 光环在医学常识普及下逐渐褪色。 业绩增速从两位数掉到个位数,2024 年营收只增长了 7%,净利增长 6.32%,净利率连续三年下滑。股价从 500 元跌到 112 元,跌幅超过 60%。 问题是,跌了这么多,市盈率还有 31 倍。 而贵州茅台的市盈率是 21.8 倍,五粮液是 15.3 倍。凭什么? 凭那个还没被打破的绝密配方? 从 2003 年上市至今,片仔癀涨幅超过 105 倍,是 A 股历史上最牛的大牛股之一。 但当年的投资者如果是在 500 元冲进去的,现在离解套还差得很远。基金在 2021 年抱团给它定价,现在基金散了,估值却还悬在半空中。四、三只 " 茅 " 的命运分野现在回头看,这三只股票虽然都经历过 " 从神坛坠落 ",但落地的姿势完全不同。隆基绿能是直接摔进坑里了。 行业产能过剩,技术迭代太快,龙头护城河说塌就塌。 从盈利到亏损的转变,意味着它连作为价值投资标的的资格都丢了。 中国中免是从山顶滑下来的,虽然滑得远,但还没掉进深渊。 公司依然在赚钱,只是从前的高增长变成了低增长。 它的护城河——免税牌照——正在弱化,但还没有完全消失。片仔癀是从半山腰摔下来的,摔得没那么惨,但估值还悬在半空中。 它的护城河——绝密配方——还没有被打破,但业绩增速已经撑不住那么高的市盈率了。本质上,它们都在回答同一个问题:当年支撑高估值的 " 永续增长 " 故事,到底是真还是假?隆基的故事是假的,行业一反转就不攻自破。 中免的故事快变成假的了,牌照放开就是釜底抽薪。 片仔癀的故事真假难辨,配方是真的,但消费者愿不愿意继续买单,是另一回事。有个数据很有意思。 2000 年至今 A 股涨幅排名,片仔癀以 105 倍的涨幅排在第五位,仅次于茅台、汾酒、宁德时代和赣锋锂业。 隆基绿能以 85 倍的涨幅排在第七位。 但涨幅大不等于能一直涨。 这三只股票当年都是公募基金和北向资金的核心重仓,都是 " 茅指数 " 的标杆标的。 机构抱团的时候,所有人都觉得它们会永远涨下去。 现在回头看,所谓的 " 核心资产 ",不过是市场情绪和资金堆出来的泡沫。 情绪退潮之后,估值回归的速度,比很多人想象的要残酷得多。三只股票里,哪一只能真正从泥潭里爬起来,哪一只会就此沉沦,没人知道答案。但有一点是确定的:当年在高位接盘的人,现在都还在山顶上站着。 他们等来的,是时间的解药,还是更深的深渊?这个问题,留给每一个还在市场里的人回答。

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