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年报一出，证券行业（160419）各业务条线的最新概貌也跃然纸上。2025 年，在政策优化与市场回暖的双重利好下，资产管理行业延续了良好发展态势，规模稳步增长。作为这一领域的重要参与者之一，券商资管积极深化主动管理转型，在多元竞争格局中寻求差异化发展路径。随着年报披露接近尾声，各家券商也纷纷交出了资管业务 " 成绩单 "。整体上看，头部集中趋势有所加剧，行业分化进一步拉大，主动管理能力成为决胜的关键。强者恒强：前十券商贡献近九成收入根据统计，截至 4 月 21 日，已有 32 家券商披露 2025 年资产管理业务收入情况。数据显示，这 32 家券商合计实现资管业务手续费净收入 421 亿元，同比增长 7.12%。其中，" 券商一哥 " 中信证券（600030）继续领跑，是唯一一家资管业务手续费净收入突破百亿的券商，达到 121.77 亿元，同比增长 15.9%。广发证券（000776）依托控股广发基金和参股易方达基金两家头部公募的协同优势，以 77.03 亿元位居资管业务手续费净收入次席。国泰海通（601211）则以 63.93 亿元的资管业务手续费净收入排名第三，增速高达 64.25%，为目前已披露年报券商中最高增速。该公司解释，2025 年资管业务实现了整合发展，红利不断释放，管理规模显著增长。此外，中泰证券（600918）、华泰证券（601688）、中金公司（601995）、东方证券（600958）、中信建投（601066）等 5 家券商的资管业务手续费净收入均超过 10 亿元。其中，中泰证券（600918）以 23.62 亿元位居国泰海通（601211）之后，排名第四，同比增长 14.09%，主要得益于子公司中泰资管及万家基金管理费收入增加。纵观头部券商阵营，明显呈现分化表现的是华泰证券（601688）。该券商 2025 年资管业务手续费净收入为 17.98 亿元，同比下降 56.64%。业界人士分析，这主要是由于华泰证券（601688）出售了控股美国子公司 AssetMark，导致并表收入大幅减少。中金公司（601995）、招商证券（600999）则有相对不错的表现，2025 年资管业务手续费净收入增速分别达到 30.84%、21.72%，光大证券（601788）和国投证券也都实现了 10% 以上的增长。与国泰海通（601211）通过合并实现业务增长类似的还有国联民生（601456），该公司 2025 年资管业务手续费净收入为 7.83 亿元，同比增长 18.59%。值得注意的是，2025 年资管业务手续费净收入前十名券商合计实现收入 365 亿元，占上述 32 家券商总收入的 87%，较上一年同期提升 5 个百分点，行业集中度进一步加剧。分化加剧：部分中小券商收入 " 腰斩 "在头部机构高歌猛进的同时，行业分化态势也愈发明显。统计数据显示，上述 32 家券商中，有一半券商的资管业务手续费净收入出现同比下滑，尤其是中小券商的下滑幅度较大。在收入过亿元的券商中，首创证券（601136）、国信证券（002736）、方正证券（601901）、东兴证券（601198）均出现了两位数降幅。其中，首创证券（601136）2025 年资管业务手续费净收入为 4.03 亿元，同比下滑 54.52%，遭遇 " 腰斩 "。该公司解释，受债券市场行情影响，资管产品超额业绩报酬下降，拖累了整体收入。在资管业务手续费净收入低于亿元级的券商中，西南证券（600369）、国盛证券（002670）、华林证券（002945）、东莞证券、红塔证券（601236）等降幅更为明显，分别下滑 22.78%、39.22%、47.46%、47.5%、61.38%。华林证券（002945）在年报中坦言，资管产品规模同比下降，管理费收入减少是主因。不过，中小券商的资管业务表现也不乏亮点。比如，长城证券（002939）2025 年资管业务手续费净收入为 4821 万元，同比大幅增长 40.15%，在低基数下实现了逆势突围。另一券商国海证券（000750）也实现了 2.04 亿元收入，同比小增 2.38%。该公司合规总监兼董事会秘书覃力在业绩说明会上表示，公司持续推进多资产、多策略研究和布局，主动管理规模增长显著，客户资金结构持续优化，标准化主动管理及投顾业务规模较年初增长 15.4%。华林证券（002945）在分析行业趋势时指出，各类资管机构正聚焦投研能力建设、优质投资标的筛选、产品创新、科技赋能及客户服务优化等核心领域，行业竞争正呈现明显的头部集中趋势。主动管理转型提速：集合资管规模首超单一资管尽管行业分化加剧，但主动管理转型正在为券商资管带来结构性改善。据中国证券业协会披露的 2025 年券商经营情况分析报告，截至 2025 年末，券商资产管理受托资产总净值达 10.21 万亿元，同比增长 5.49%。其中，集合资管和专项资管成为增量主力，规模分别增长 13.48%、14.49%。值得一提的是，集合资管业务规模占比达 33.72%，首次超过单一资管业务的 32.84%；非固收类资管规模约为 3.6 万亿元，同比增长 16%。这意味着券商资管业务结构持续优化，主动管理能力正逐步成为收入增长的核心驱动力。展望 2026 年，多家券商在年报中明确表示，将继续加强投研体系建设、深化客户服务能力、提升数字化运营效能，推动资管业务高质量发展。中信证券（600030）表示，将持续加强投研人员梯队建设，构建全球视角投研体系，结合跨境优势实现差异化布局，加速财富管理业务品牌化进程。广发证券（000776）则强调，将深化投研体系及主动管理能力建设，加强特色策略布局，依托集团全业务链加强内部协同，持续优化业务结构。国联民生（601456）表示，2026 年将秉持专业精神，全面推动公司完成从 " 产品供应商 " 向 " 以客户为中心的解决方案服务商 " 战略转型——在 " 系统化、工程化、数智化 " 发展框架下，以客户需求为导向，持续优化动态资产配置，构建多层次、精细化的产品体系等，塑造差异化竞争优势。华源证券非银首席分析师陆韵婷认为，2025 年券商资管业务整体保持稳健，行业分化明显。头部券商凭借公募化转型实现双位数增长，中小机构则仍旧承压。随着公募基金费改三阶段基本落地、新发基金显著回暖，资管业务进入了高质量发展新阶段。2026 年，在公募管理新规持续推进、新发基金维持高位的背景下，头部券商的资管业务有望加速修复，预计行业资管业务收入同比增长 33%。

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