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本文来自微信公众号：  格隆  ，作者：深鹏，头图来自：视觉中国随着伊朗局势的缓和，全球资本迎来反弹，科技股更是高歌猛进。不过，恒生科技却继续调整。年内，恒生科技指数累计下跌超 15%，而同期的纳斯达克 100 上涨约 21%。海内外的表现，缘何有如此差异呢？ 一、海外市场走高 隔夜的美股市场，三大指数全线高开高走，最终纳斯达克综合指数收涨逾 2.4%，标普 500 指数涨约 1.53%，道琼斯工业指数涨约 1.21%，在盘中创出历史新高。从板块结构来看，科技股成为本轮反弹的主力。特别是大型科技股，上周五正式登陆美股的 SpaceX 涨超 8%，Meta 涨超 4%，亚马逊涨超 3%，谷歌、台积电 ADR、博通涨超 2%，英伟达、苹果、微软、特斯拉等巨头涨幅均超过 1%。最为亮眼的要数芯片板块，费城半导体指数盘中一度大涨超 5%，刷新历史新高。大涨的直接催化剂，是地缘政治风险的急剧缓和。当地时间 6 月 15 日凌晨，伊朗最高国家安全委员会秘书处发布紧急声明，宣布伊朗与美国已就结束战争达成谅解备忘录，正式签字仪式将于 6 月 19 日在瑞士日内瓦举行。根据协议，伊朗与美方将结束自 2026 年 2 月底以来持续近 4 个月的军事冲突，霍尔木兹海峡的海上封锁将被立即且完全解除。这一消息对全球资本市场的传导路径清晰而直接：首先是油价下跌，通胀预期降温。霍尔木兹海峡是全球最重要的石油运输通道之一，此前因地缘冲突导致航运长期受阻，国际油价持续飙升。随着通航预期落地，WTI 原油期货和布伦特原油期货当日一度均跌超 4%。油价回落直接缓解了市场对通胀失控的担忧，而通胀正是过去一年困扰美联储决策、压制科技股估值的核心变量。油价下跌后，市场对美联储进一步收紧货币政策的担忧迅速降温。对政策预期最敏感的 2 年期美债收益率日内一度跌至 4.02%。芝商所 FedWatch 工具显示，市场预计美联储 2026 年 12 月再次加息的概率已从此前一周的约 69% 降至约 64%。随之而来的，是市场对于风险资产的看法更新。特别对于刚经历短期、剧烈且宽幅震荡科技股而言，获得了喘息空间。这或许正是纳指和费城半导体指数，大幅跑赢道指的结构性原因所在。二、港股市场调整回顾历史规律，纳指与恒生科技指数的联动性，主要体现在三个维度：一是情绪层面，美股科技股的风险偏好会传导至香港市场；二是资金层面，全球资金在新兴市场与发达市场之间的配置存在再平衡效应；三是产业链层面，港股中的科技板块与美股产业链存在相关性。不过，6 月 16 日天港股下跌，出现背离，这又是怎么一回事呢？实际上，对比亚太其他股市会发现，日经 225 指数微涨 0.13%，和前一天日经指数一度逼近 70000 点历史高位，收涨 4.99% 相比，明显平缓了很多；韩国 KOSPI 指数虽然收涨超过 2%，但全天走势也相当波折。相对合理的解释为，这种行情属于地缘风险溢价出清触发的技术性反弹，而不是企业的基本面出现重大变化，又或者业绩数据大爆发，因此反应时间会短一些，亚洲市场由于时差的关系，会先于美股市场反应。而实时对应的美股股指期货，也是下跌的。当然了，也需要承认，港股的下跌确实相对其他亚洲市场明显。尤其是今年以来，其他亚洲市场，如日本、韩国、中国台湾上涨明显，表现甚至超过纳斯达克。相比之下，恒生科技指数年内一度跌超 15%，在全球主要科技指数中 " 掉队 "。应该如何看待这种分化呢？从基本面上看，这些股指的火爆，基本是依靠单一的产业链 --AI 算力，例如韩国的 SK 海力士、三星、中国台湾的台积电。而由于全球 AI 芯片供需严重错配，尤其是 AI 存储芯片，使得这些企业的盈利出现数倍级别的增长，从而带动股价大涨。加上这些公司在所在股市指数中的权重特别大，因此带动了整体股指的上涨。相对而言，恒生科技指数综合性就更大一些，有半导体代工，有 IT 应用类公司，还有众多的制造业公司。而这些公司中的大部分，业绩并不像 SK 海力士那样极其受益于全球存储芯片价格暴涨，而这些公司的权重在股指中占比也不少，因此限制了整体指数的表现。实际上，美股除了 AI 算力以外的科技股，表现也不抢眼，尤其是软件板块的，例如微软、meta，股价表现也一般，年内也是下跌的。恒生科技指数中互联网与软件板块权重合计超过 50%，这种结构使其在这一轮 AI 行情中明显承压。另外，像 " 外卖大战 "、" 红包大战 " 等竞争事件，也侵蚀了港股互联网公司的利润。各种压力交集之下，限制了恒生科技的表现。 三、新变化 尽管压力仍旧不小，但情况也有新变化。变化一：" 内卷 " 战降温。国家市场监管总局接连开展行政约谈与专项调查，政府工作报告明确提出 " 深入整治‘内卷式’竞争 "，这场补贴混战终于开始降温。2026 年一季报显示，美团的经营亏损从上一季度的 161 亿元收窄至 65 亿元，减亏 96 亿元，其中核心本地商业经营亏损从 100 亿元大幅收窄至 20 亿元。变化二：AI 软件叙事重构。进入 2026 年二季度，美股软件板块率先出现反转信号，北美科技软件 ETF IGV 自 4 月低点以来累计涨幅超过 30%，5 月单月涨幅达 21.15%，刷新了 2001 年 10 月以来的最佳月度表现。英伟达 CEO 黄仁勋在公开演讲中直接驳斥了 "AI 颠覆论 "，指出 AI 将促使更多软件工程师被雇用，智能体将为软件公司创造 " 有史以来最大的机遇 "。腾讯 2026 年一季度财报显示，AI 驱动的广告业务收入增长 20%，大模型 Token 调用量较上代增长 10 倍；阿里云 AI 相关业务年化收入已达 358 亿元，AI 产品收入连续 11 个季度保持三位数增长。变化三：硬科技含量变化。2026 年以来，华虹半导体、MiniMax 翻倍，联想集团涨超 1.7 倍，国产大模型公司智谱涨幅超过 12 倍。估值方面，截至 6 月 15 日，恒生科技 ETF 南方（520570）标的指数 -- 恒生科技指数 PE（TTM）为 22.99 倍，处于指数发布以来 33.88% 的历史分位点，意味着历史上约 66% 以上的时间估值水平高于当前位置。对比国际主要科技指数，其当前 PE（TTM）数值低于纳斯达克 100 指数（35.25 倍）。资金面也出现了一些新变化，例如被动型资金。虽然恒科指今年以来下跌超过 15%，使得被动型资金净值承压，在估值数据处于历史低位区间的背景下，吸引不少投资者的关注。其中，恒生科技 ETF 南方 ( 520570 ) 获得资金净流入，份额出现逆势增长。恒生科技 ETF 南方 ( 520570 ) 的标的指数，一键覆盖互联网、半导体与 AI 产业链群体，权重股包括网易 -S、腾讯控股、中芯国际、美团 -W、小米集团 -W、比亚迪股份、阿里巴巴 -w、京东集团 -SW、百度集团 -SW、联想集团等行业龙头。恒生科技 ETF 南方 ( 520570 ) 及联接基金 ( A 类：020988；C 类：020989 ) ，支持 T+0 交易，以 0.15% 管理费率 + 0.05% 托管费率、合计 0.20% 的综合费率，在全市场恒生科技 ETF 中处于最低，为投资者提供了低成本工具。 四、未来走向？ 从股市两个核心定价因素 -- 基本面和流动性来看，恒生科技会呈现怎样的局面呢？先说一下本周的宏观情况。例如，地缘缓和使得油价中枢下移，会改善企业的成本结构，中国作为全球最大的原油进口国以及最大的制造业和消费大国之一，影响是正面的。流动性方面，输入性通胀压力的缓解，也会为中国央行制定宽松货币政策提供空间。特别是近年来，南向资金已经成为港股市场重要的流动性来源。其中，2024 年南向资金全年净流入 8078.69 亿港元，同比增长 154%；2025 年这一势头进一步加速，全年净流入 14048.44 亿港元，再创历史新高。进入 2026 年，受去年高基数影响，流入动能放缓，但整体仍具韧性。而港股另一大流动性来源 -- 海外方面，主要取决于美联储货币政策的边际变化。目前，市场对美联储进一步加息的押注明显松动。不过，具体仍然要看本周的 FOMC 会议，这也是新任美联储主席凯文 · 沃什的首场货币政策新闻发布会。最为关键的是，沃什对未来政策路径的表态，只有释放 " 关注经济下行风险 " 或 " 加息门槛提高 " 等信号，才会进一步巩固加息退潮的预期。站在当下，恒生科技确实处在一个关键位置上。短期上看，它仍然会受到各种因素的影响，这些因素，有正面的，有负面的，还有一些偏中性的。中长期上，最大的看点是成分结构的变化，特别是从 " 平台型互联网 " 向 "AI 产业链 + 硬科技 + 新消费 " 的结构性演进。这个结构变化，将决定恒生科技指数未来估值中枢的变化，也会是其真正的投资价值所在。风险提示：本文内容均为客观数据信息罗列，不构成任何投资建议。上述内容仅反映当前市场情况，今后可能发生改变，不代表任何投资意见或建议。指数过往业绩不代表其未来表现，亦不构成基金投资收益的保证或任何投资建议。从业编号：A20260413000375。指数运作时间较短，不能反映市场发展的所有阶段。指数基金存在跟踪误差，基金过往业绩不代表未来表现。购买任何基金产品前请阅读《基金合同》《招募说明书》等法律文件，请根据自身风险承受能力、投资目标等选择适合自己的产品。市场有风险，投资需谨慎。

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