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美的集团拆分安得智联港股上市有新进展。6 月 16 日，美的集团公告称，安得智联已向香港联交所更新递交招股书，联席保荐人为中金公司、摩根士丹利。过去三年，安得智联交出了一份规模与利润双增的成绩单：营收从 162 亿元攀升至 214 亿元，净利润突破 4 亿元。然而，光鲜数据背后难掩行业底色，低利润、重资产、长回报周期的物流行业特性显露无遗。从 A 股 " 转道 " 港股，安得智联此番 IPO 募资将用于拓展国内物流网络、推进供应链国际化及 AI 数字化升级。如今，这家 " 长在美的体系里的物流企业 " 正试图以独立姿态接受资本市场检验，标准也必将更严格。美的集团贡献公司四成左右营收安得智联是物流企业，为家电家居、3C 数码、泛快消等行业企业提供智慧物流解决方案及服务。本次招股书更新，主要体现在经营数据层面。截至 2025 年 12 月 31 日，安得智联已服务 37 家产业企业，覆盖超 1.7 万家企业客户，在全国建立超 3700 个活跃送装网点。安得智联 2023 年— 2025 年分别实现收入 162.24 亿元、186.63 亿元及 214.52 亿元。同期，公司净利润分别为 2.88 亿元、3.80 亿元及 4.49 亿元。物流行业前期投入大，回报周期长，行业普遍承压。安得智联整体毛利率从 2023 年的 7.3% 降至 2025 年的 7.1%。核心业务 " 一盘货统仓统配 " 的毛利率也从 7.0% 降至 6.6%。过去三年，公司净利率始终维持在 1.8% 至 2.1% 之间。招股书称，低净利率是国内轻资产一体化物流企业的行业共性特征。面对激烈市场竞争，物流企业通常需要采取较为激进的定价策略争夺客户，而运力、人力和仓储等成本又难以大幅压缩，因此利润空间长期受到挤压。公司经营性现金流净额从 2023 年的 14.7 亿元骤降至 2024 年的 9.8 亿元，2025 年仅小幅回升至 11.45 亿元。根据灼识咨询的资料，中国一体化供应链物流解决方案市场规模预计将在 2026 年至 2030 年高度分散，2025 年前五大从业者合计仅占市场份额的 5.2%，而安得智联整体市场份额为 0.6%。按 2025 年收入计，公司在中国综合一体化供应链物流解决方案提供商中位列第一。2023 年— 2025 年，来自五大客户的收入分别为 78.80 亿元、97.32 亿元及 104.51 亿元，占公司各期间总收入的 48.6%、52.1% 及 48.7%。与此同时，美的集团是公司最大的客户及关键战略合作伙伴，分别占同期总收入的 36.6%、41.1% 及 39.6%。总体来看，物流业务是大家电企业重要配套业务。不过，也是一个辛苦行业。安得智联在招股书中提到：" 我们的客户集中度较高，且在很大程度上依赖控股股东。"" 倘若美的集团终止、减少与我们的合作，或对相关物流及供应链协议条款作出不利调整，我们的业务、财务状况及经营业绩均可能受到重大不利影响。"此前，海尔智家旗下物流企业日日顺也曾谋划上市。经过多年努力，仍未成功。2024 年 10 月，深交所公告显示，日日顺供应链科技股份有限公司 IPO 终止。市场有观点认为，日日顺与海尔体系关联交易高，或是 IPO 终止的一大原因。招股书显示，安得智联还面临租赁物业合规瑕疵风险。截至 2025 年 12 月 31 日，公司尚未就总建筑面积约 9827.6 平方米的自有物业取得不动产权证书。公司租用的大量仓库中，相关业主并未就约 17% 的租赁物业提供不动产权证书。筹备上市多时，从 A 股 " 转道 " 港股早在 2023 年 7 月，美的集团就有分拆计划，美的集团当时公告授权公司经营层启动分拆子公司安得智联在深圳证券交易所主板上市前期筹备工作。不久后，美的集团改变主意。2025 年 4 月 29 日晚间，美的集团公告称，基于安得智联供应链科技股份有限公司战略和业务发展规划，公司拟将安得智联分拆目标上市板块调整为香港联交所主板。本次分拆完成后，公司仍将维持对安得智联的控股权。6 月 16 日，美的集团表示，公司拟分拆所属子公司安得智联至香港联交所主板上市相关事宜已经公司 2024 年度股东会审议通过。股权结构方面，美的集团通过全资子公司美的智联持有安得智联 52.94% 的股份，处于绝对控股地位。此外，海信集团通过海信电子技术服务有限公司持股 22.03%，成为第二大股东。安得智联 2025 年 6 月完成最新一轮 19 亿元融资，其中，海信电子技术认购 15.2 亿元，天津顺和认购 2 亿元，钟鼎晟观认购 1 亿元，隐山致能认购 5000 万元，美科启信认购 3000 万元。此次 IPO，安得智联在招股书中透露，拟将募集资金用于拓展国内物流服务的深度和广度、开展供应链国际化业务，以及用于数智化研发，推进 AI 和算法在供应链全链路的数字化应用等。近年来，美的集团加强市值管理，不断分拆整合业务。2023 年 4 月，美的集团子公司美智光电首次公开发行股票并在创业板上市申请获得深圳证券交易所受理。美智光电是一家专注于照明及智能前装产品设计、研发、生产和销售的高新技术企业。不过，当年年底该计划被撤回。2023 年，美的集团启动港股上市工作。2024 年 9 月，美的集团在香港联交所主板挂牌并开始上市交易，成为又一家 "A+H" 股上市公司。此外，美的近年来 B 端转型，在机器人、新能源、建筑科技、工业零部件、医疗、物流等领域，美的集团 2025 年 ToB 业务收入 1228 亿元，同比增长 17.5%。完成收购 Arbonia、东芝电梯中国业务、锐珂医疗国际业务等，ToB 第二曲线框架基本搭建完成。美的集团 2025 年实现营业总收入 4585 亿元，同比增长 12.1%；归属于上市公司股东的净利润 439.5 亿元，同比上升 14%。美的集团 2025 年现金分红与股份回购合计 440 亿元。2026 年 3 月，美的集团又发起股份回购，用于实施股权激励计划及 / 或员工持股计划，回购金额不超过 130 亿元且不低于 65 亿元。目前，美的集团在 A 股和港股上市，此外还掌握万东医疗、科陆电子、合康新能等多家上市公司。安得智联若顺利通过审核，美的集团将再添一家港股上市公司。

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