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文 | 蓝媒汇你没事吧?没事就吃的那个溜溜梅,终于圆了上市梦。6 月 15 日上午,港交所敲钟现场。溜溜梅创始人杨帆夫妇站在 C 位,身后一群高管和投资人,所有人不约而同地对着镜头比出 "6" 的手势,笑容格外灿烂。锣声刚落,溜溜梅开盘即大涨 118%,截至收盘,其股价报收 128 港元 / 股,当日涨幅高达 193.71%,市值定格在 100.9 亿港元。创始人杨帆夫妇合计持有公司约 75% 的股份,以此计算,二人身家已飙升至约 75 亿港元。这一刻,杨氏夫妇盼了足足有 7 年。早在 2019 年,溜溜梅就向 A 股发起冲击,此后辗转深交所、港交所,四次递表,均铩羽而归。而这背后,是一份份巨额对赌协议的紧箍咒。七年里,这份压力如影随形,直到今天,锣声响起,杨帆夫妇才终于松了口气。但热闹是二级市场的,喧嚣底下藏着另一层故事:核心产品销售骤降、业绩失速、毛利率下滑,上市前夕创始人大额分红套现。溜溜梅这趟上市之旅,远不止 " 没事儿 " 这么简单。上市前夜,杨氏家族先分走一笔溜溜梅上市,不是选择题,而是必答题。先说一个耐人寻味的时间线:2026 年 5 月 21 日,溜溜梅第 N 次向港交所递表,5 天后火速通过聆讯,6 月 5 日启动招股,6 月 15 日挂牌上市,上市速度就像坐上火箭一般。这一串高效推进的背后,有个至关重要的截止日期 6 月 30 日。为什么是这一天?因为对赌协议的清算红线就划在那里。溜溜梅自 2019 年起先后四次冲击 IPO,七年时间在 A 股和港股之间反复辗转,背后是一份接一份的对赌协议。从 A 轮红杉资本入局开始,溜溜梅的融资史几乎就是一部对赌史,A 轮、B 轮、C1、C2、D1、D2,六轮融资,六份对赌。A 轮投资者红杉资本最终未能等到上市之日。2024 年 6 月,红杉正式行使赎回权,溜溜梅为此支付了 1.35 亿元本金,外加 1.26 亿元利息,合计 2.61 亿元,这几乎相当于公司两年多的净利润总和。更紧迫的是 2024 年底 D 轮融资附带的对赌:若 2025 年底前未能完成 IPO,D 轮投资者有权行使回购权。2025 年两次港股递表均告失效,2026 年 4 月各方签订补充协议,将最后期限延至 6 月 30 日。而对赌压力并未因此消失,若最终未能上市,B 轮、C 轮投资者也将同步获得回购权,届时创始人杨帆夫妇需承担的总回购金额高达约 3.89 亿元。也就是说,溜溜梅这趟上市之旅,本质上是带着上膛的枪在跑。公司上市的压力都落在了杨氏家族身上。招股书显示,溜溜梅的股权结构高度集中。上市之前,创始人杨帆直接持股 37.97%,配偶李慧敏直接持股 4.37%,加上二人 100% 控股的聚润投资(持股 36.53%)及其他关联实体,控股股东合计控制公司约 87.77% 的股权。换句话说,这家公司姓 " 杨 "。6 月 15 日,溜溜梅敲钟意味着,顶在杨氏家族头顶的这把枪暂时解除了保险。但值得注意的是,就在上市前夕,杨氏家族突然实施了大额分红。2026 年 5 月 10 日,溜溜梅宣派股息 6730 万元。换句话说,在向监管层递表前夕,杨氏家族把公司账上能分走的钱全都分走了。拟 IPO 企业在上市前分红并不罕见,关键是这笔钱有多大?如果按 2025 年净利润 1.82 亿元来计算,6730 万元的分红占全年利润的比例是 37%。也就是说,公司将近四成的年度利润,在上市前被分掉了。更重要的是,账上根本没有充足的现金支撑。据招股书显示,2025 年末,公司账上现金及现金等价物仅 3390.4 万元,连分红金额的一半都不到。在对赌协议压顶,上市审批结果悬而未决,这样的节骨眼上大额分红,无疑加剧了公司的资金压力。青梅大王,卖不动了这一切的背后,与溜溜梅业绩骤然失速不无关系。2025 年,其营收增速从上年的 22.24% 骤降至 5.86%,净利润增速也从 48.86% 同步放缓至 23.3%。核心原因在于,溜溜梅的旗舰产品似乎卖不动了。其产品结构很清晰,梅干零食、西梅、梅冻是三大支柱,2025 年营收占比分别为 48.5%、22.2%、27.3%。占比近半的梅干零食是基本盘,但这个基本盘正在松动。2025 年,其梅干零食收入由上年的 9.74 亿元,降至 8.3 亿元,降幅约为 14.8%。产品卖不动,渠道变革又补了一刀。近两年,溜溜梅大幅削减传统经销商,经销商收入从 2023 年的 8.82 亿元缩水至 2025 年的 5.31 亿元,占比从 66.7% 骤降至 31%。取而代之的是零食专卖店。从 2023 年的 1.34 亿元增长到 2025 年的 6.48 亿元,占比升至 38%,成为第一大销售渠道。但转型的代价是毛利率被持续碾压。量贩渠道的议价能力极强,溜溜梅在这一模式下定价权被稀释。于是,其综合毛利率从 2023 年的 40.1% 跌至 2024 年的 36%,再到 2025 年的 35.6%,一路向下,盈利能力持续下降。而那个曾经帮它起飞的营销引擎,也已显疲态。从 2013 年杨幂那句 " 你没事儿吧 " 洗脑全国开始,溜溜梅就把自己绑在了流量明星的战车上。肖战、时代少年团、关晓彤 ...... 一代代顶流换着来,一个都没落下。营销驱动的路子走了十几年,代价也清清楚楚。2023 年,其销售及经销开支 3.09 亿元,2024 年 3.1 亿元,2025 年压缩到 2.72 亿元,仍占收入的 15.9%,每年营销费用都超过同期净利润。问题是,钱花了,顶流换了,业绩却没换来对等的回报。营销的边际效应正在肉眼可见地递减,而溜溜梅似乎还没找到下一个支点。当然,溜溜梅并非没有护城河。根据弗若斯特沙利文的数据,2024 年公司在中国果类零食行业零售额排名第一,市场份额 4.9%,从市占率来看,它确实是细分龙头。但问题是,果类零食行业前五大公司合计仅占 14.5%。溜溜梅 " 第一 " 的光环之下,折射出的是整个赛道高度的分散和低门槛,竞争异常激烈。护城河是真的,只是这条赛道本身,似乎装不下太远大的想象。近日调查组公开关键证据本,,华纳万宝路注册开户,一站式服务让您轻松开启投资之旅,很高兴为您解答这个问题,让我来帮您详细说明一下:
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