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20260619 02:13:21 王冰蓝 546

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本文来自微信公众号:  格隆  ,作者:深鹏,头图来自:视觉中国随着伊朗局势的缓和,全球资本迎来反弹,科技股更是高歌猛进。不过,恒生科技却继续调整。年内,恒生科技指数累计下跌超 15%,而同期的纳斯达克 100 上涨约 21%。海内外的表现,缘何有如此差异呢? 一、海外市场走高 隔夜的美股市场,三大指数全线高开高走,最终纳斯达克综合指数收涨逾 2.4%,标普 500 指数涨约 1.53%,道琼斯工业指数涨约 1.21%,在盘中创出历史新高。从板块结构来看,科技股成为本轮反弹的主力。特别是大型科技股,上周五正式登陆美股的 SpaceX 涨超 8%,Meta 涨超 4%,亚马逊涨超 3%,谷歌、台积电 ADR、博通涨超 2%,英伟达、苹果、微软、特斯拉等巨头涨幅均超过 1%。最为亮眼的要数芯片板块,费城半导体指数盘中一度大涨超 5%,刷新历史新高。大涨的直接催化剂,是地缘政治风险的急剧缓和。当地时间 6 月 15 日凌晨,伊朗最高国家安全委员会秘书处发布紧急声明,宣布伊朗与美国已就结束战争达成谅解备忘录,正式签字仪式将于 6 月 19 日在瑞士日内瓦举行。根据协议,伊朗与美方将结束自 2026 年 2 月底以来持续近 4 个月的军事冲突,霍尔木兹海峡的海上封锁将被立即且完全解除。这一消息对全球资本市场的传导路径清晰而直接:首先是油价下跌,通胀预期降温。霍尔木兹海峡是全球最重要的石油运输通道之一,此前因地缘冲突导致航运长期受阻,国际油价持续飙升。随着通航预期落地,WTI 原油期货和布伦特原油期货当日一度均跌超 4%。油价回落直接缓解了市场对通胀失控的担忧,而通胀正是过去一年困扰美联储决策、压制科技股估值的核心变量。油价下跌后,市场对美联储进一步收紧货币政策的担忧迅速降温。对政策预期最敏感的 2 年期美债收益率日内一度跌至 4.02%。芝商所 FedWatch 工具显示,市场预计美联储 2026 年 12 月再次加息的概率已从此前一周的约 69% 降至约 64%。随之而来的,是市场对于风险资产的看法更新。特别对于刚经历短期、剧烈且宽幅震荡科技股而言,获得了喘息空间。这或许正是纳指和费城半导体指数,大幅跑赢道指的结构性原因所在。二、港股市场调整回顾历史规律,纳指与恒生科技指数的联动性,主要体现在三个维度:一是情绪层面,美股科技股的风险偏好会传导至香港市场;二是资金层面,全球资金在新兴市场与发达市场之间的配置存在再平衡效应;三是产业链层面,港股中的科技板块与美股产业链存在相关性。不过,6 月 16 日天港股下跌,出现背离,这又是怎么一回事呢?实际上,对比亚太其他股市会发现,日经 225 指数微涨 0.13%,和前一天日经指数一度逼近 70000 点历史高位,收涨 4.99% 相比,明显平缓了很多;韩国 KOSPI 指数虽然收涨超过 2%,但全天走势也相当波折。相对合理的解释为,这种行情属于地缘风险溢价出清触发的技术性反弹,而不是企业的基本面出现重大变化,又或者业绩数据大爆发,因此反应时间会短一些,亚洲市场由于时差的关系,会先于美股市场反应。而实时对应的美股股指期货,也是下跌的。当然了,也需要承认,港股的下跌确实相对其他亚洲市场明显。尤其是今年以来,其他亚洲市场,如日本、韩国、中国台湾上涨明显,表现甚至超过纳斯达克。相比之下,恒生科技指数年内一度跌超 15%,在全球主要科技指数中 " 掉队 "。应该如何看待这种分化呢?从基本面上看,这些股指的火爆,基本是依靠单一的产业链 --AI 算力,例如韩国的 SK 海力士、三星、中国台湾的台积电。而由于全球 AI 芯片供需严重错配,尤其是 AI 存储芯片,使得这些企业的盈利出现数倍级别的增长,从而带动股价大涨。加上这些公司在所在股市指数中的权重特别大,因此带动了整体股指的上涨。相对而言,恒生科技指数综合性就更大一些,有半导体代工,有 IT 应用类公司,还有众多的制造业公司。而这些公司中的大部分,业绩并不像 SK 海力士那样极其受益于全球存储芯片价格暴涨,而这些公司的权重在股指中占比也不少,因此限制了整体指数的表现。实际上,美股除了 AI 算力以外的科技股,表现也不抢眼,尤其是软件板块的,例如微软、meta,股价表现也一般,年内也是下跌的。恒生科技指数中互联网与软件板块权重合计超过 50%,这种结构使其在这一轮 AI 行情中明显承压。另外,像 " 外卖大战 "、" 红包大战 " 等竞争事件,也侵蚀了港股互联网公司的利润。各种压力交集之下,限制了恒生科技的表现。 三、新变化 尽管压力仍旧不小,但情况也有新变化。变化一:" 内卷 " 战降温。国家市场监管总局接连开展行政约谈与专项调查,政府工作报告明确提出 " 深入整治‘内卷式’竞争 ",这场补贴混战终于开始降温。2026 年一季报显示,美团的经营亏损从上一季度的 161 亿元收窄至 65 亿元,减亏 96 亿元,其中核心本地商业经营亏损从 100 亿元大幅收窄至 20 亿元。变化二:AI 软件叙事重构。进入 2026 年二季度,美股软件板块率先出现反转信号,北美科技软件 ETF IGV 自 4 月低点以来累计涨幅超过 30%,5 月单月涨幅达 21.15%,刷新了 2001 年 10 月以来的最佳月度表现。英伟达 CEO 黄仁勋在公开演讲中直接驳斥了 "AI 颠覆论 ",指出 AI 将促使更多软件工程师被雇用,智能体将为软件公司创造 " 有史以来最大的机遇 "。腾讯 2026 年一季度财报显示,AI 驱动的广告业务收入增长 20%,大模型 Token 调用量较上代增长 10 倍;阿里云 AI 相关业务年化收入已达 358 亿元,AI 产品收入连续 11 个季度保持三位数增长。变化三:硬科技含量变化。2026 年以来,华虹半导体、MiniMax 翻倍,联想集团涨超 1.7 倍,国产大模型公司智谱涨幅超过 12 倍。估值方面,截至 6 月 15 日,恒生科技 ETF 南方(520570)标的指数 -- 恒生科技指数 PE(TTM)为 22.99 倍,处于指数发布以来 33.88% 的历史分位点,意味着历史上约 66% 以上的时间估值水平高于当前位置。对比国际主要科技指数,其当前 PE(TTM)数值低于纳斯达克 100 指数(35.25 倍)。资金面也出现了一些新变化,例如被动型资金。虽然恒科指今年以来下跌超过 15%,使得被动型资金净值承压,在估值数据处于历史低位区间的背景下,吸引不少投资者的关注。其中,恒生科技 ETF 南方 ( 520570 ) 获得资金净流入,份额出现逆势增长。恒生科技 ETF 南方 ( 520570 ) 的标的指数,一键覆盖互联网、半导体与 AI 产业链群体,权重股包括网易 -S、腾讯控股、中芯国际、美团 -W、小米集团 -W、比亚迪股份、阿里巴巴 -w、京东集团 -SW、百度集团 -SW、联想集团等行业龙头。恒生科技 ETF 南方 ( 520570 ) 及联接基金 ( A 类:020988;C 类:020989 ) ,支持 T+0 交易,以 0.15% 管理费率 + 0.05% 托管费率、合计 0.20% 的综合费率,在全市场恒生科技 ETF 中处于最低,为投资者提供了低成本工具。 四、未来走向? 从股市两个核心定价因素 -- 基本面和流动性来看,恒生科技会呈现怎样的局面呢?先说一下本周的宏观情况。例如,地缘缓和使得油价中枢下移,会改善企业的成本结构,中国作为全球最大的原油进口国以及最大的制造业和消费大国之一,影响是正面的。流动性方面,输入性通胀压力的缓解,也会为中国央行制定宽松货币政策提供空间。特别是近年来,南向资金已经成为港股市场重要的流动性来源。其中,2024 年南向资金全年净流入 8078.69 亿港元,同比增长 154%;2025 年这一势头进一步加速,全年净流入 14048.44 亿港元,再创历史新高。进入 2026 年,受去年高基数影响,流入动能放缓,但整体仍具韧性。而港股另一大流动性来源 -- 海外方面,主要取决于美联储货币政策的边际变化。目前,市场对美联储进一步加息的押注明显松动。不过,具体仍然要看本周的 FOMC 会议,这也是新任美联储主席凯文 · 沃什的首场货币政策新闻发布会。最为关键的是,沃什对未来政策路径的表态,只有释放 " 关注经济下行风险 " 或 " 加息门槛提高 " 等信号,才会进一步巩固加息退潮的预期。站在当下,恒生科技确实处在一个关键位置上。短期上看,它仍然会受到各种因素的影响,这些因素,有正面的,有负面的,还有一些偏中性的。中长期上,最大的看点是成分结构的变化,特别是从 " 平台型互联网 " 向 "AI 产业链 + 硬科技 + 新消费 " 的结构性演进。这个结构变化,将决定恒生科技指数未来估值中枢的变化,也会是其真正的投资价值所在。风险提示:本文内容均为客观数据信息罗列,不构成任何投资建议。上述内容仅反映当前市场情况,今后可能发生改变,不代表任何投资意见或建议。指数过往业绩不代表其未来表现,亦不构成基金投资收益的保证或任何投资建议。从业编号:A20260413000375。指数运作时间较短,不能反映市场发展的所有阶段。指数基金存在跟踪误差,基金过往业绩不代表未来表现。购买任何基金产品前请阅读《基金合同》《招募说明书》等法律文件,请根据自身风险承受能力、投资目标等选择适合自己的产品。市场有风险,投资需谨慎。

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