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20260617 10:15:11 王彭丹 133

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出品|虎嗅汽车组作者|杨杰题图|理想微博2026 年 6 月 15 日,理想汽车在北京办了一场名为 Livis Day 的发布会。李想在台上讲了两个小时,发布了其自研的 5 纳米芯片马赫 M100,单芯算力 1280TOPS,同时,官宣马赫 VLA 智能辅助驾驶反应速度比人类快 40%,并带来全栈自研的操作系统、大模型、线控底盘。表面上看,从芯片到算法,从感知到执行,理想用一张完整的技术版图,向外界宣告了一件事:AI 的东风,我借到了。但发布会之后,资本市场给出的反应耐人寻味。图源:理想官方理想港股持续回落,这有可能是所谓的 " 技术性调整 ",但也在一定程度上说明,这次发布会并没有给理想带来较大的增益。要知道就在发布会前几天,理想汽车股价已创下近 5 年新低,公司也已经连续 7 个交易日回购股份,今年以来更是累计回购 12 次,合计 9.36 亿港元。在这样的背景之下,理想汽车就好比三国演义中的诸葛孔明,观天象借来东风,然而,风起了,火却没烧起来。也许只因为点火的人、船、箭,都没在正确的位置上。在虎嗅看来,当多家新势力品牌纷纷入局物理 AI 赛道的当下,理想面对的不仅是如何证明 " 技术够好 ",而是更残酷的以下三重拷问:现金撑不撑得住这场持久战?竞品会不会在理想成型之前就掀翻棋盘?用户与市场到底还会不会继续信任理想?东风不只顾理想毫无疑问的是,AI 从虚拟世界走向物理世界,具身智能成为全行业最确定的赛道之一,理想在正确的时间喊出了正确的口号,技术参数也足够硬核。但是,借来的东风,并不只吹理想自己的帆。在 " 从车企向 AI 公司转型 " 这条路上,小鹏和理想是走得最远的两家。这两家车企也都在押注 "VLA 模型 "(视觉 - 语言 - 行动一体化)这条路线,但节奏截然不同:小鹏是 " 先有筹码再喊口号 ",芯片已跑两年、机器人量产时间表明确、技术已在多产品线验证;理想是 " 喊出口号再填实质 ",芯片刚上车、机器人仍在研发早期、多数技术尚未量产验证。其中,何小鹏在 6 月 10 日的内部信中宣布亲自兼任机器人业务 CEO,将人形机器人 IRON 的量产时间定在 2026 年底,并明确年底月产能上千台,率先在小鹏门店落地商用,2027 年进入门店导购,2028 年走向家庭。此外,何小鹏还着重表示,小鹏人形机器人 IRON 现在所处的阶段尤为关键,相当于 8 年前小鹏汽车即将完成第一款车 G3 发布的阶段。数据方面,2025 年小鹏 AI 研发投入超 45 亿元,2026 年提升至 70 亿元,自研图灵芯片累计出货量已突破 20 万片。理想则选择了另一条路。2025 年率先抛出 " 全面转型 AI 公司 " 战略,将研发体系重组为基座模型、软件本体、硬件本体三大团队,但随之而来的组织动荡也相当剧烈,原智驾负责人郎咸朋转任机器人负责人后不久便离开了服务近 8 年的公司。2026 年年初,李想明确表示这是理想成为 AI 头部公司的 " 最后窗口期 ",随之而来的是研发投入从 2025 年约 100 亿元跃升至 120 亿元。对此,虎嗅认为,理想 " 先喊再跑 " 的策略并非全无道理,考虑到理想一季度已被迫承受车型换代阵痛带来的财务压力,如果不在此时抛出 AI 叙事锚定资本市场预期,等待理想的可能是更深的估值塌陷。AI 转型对于处于低谷期的理想汽车而言,既是战略,也是防守,其可以用 " 下一个十年 " 的宏大叙事,为 " 当下六个月 " 的财务阵痛争取时间和理解。但是,押注物理 AI 赛道对于车企而言,注定存在较大的风险。小鹏的机器人量产节奏表面上领先,但机器人业务的变现周期远长于汽车,这意味着小鹏同样有 "AI 故事兑现期过长 " 的问题,只是它的芯片和产品线铺垫得更早、看起来更扎实。而一旦市场进入耐心耗尽阶段,小鹏与理想面临的压力可能是同样的。对于理想汽车而言,在挖掘新的物理 AI 赛道的叙事之外,如何让增程叙事持续发光发热同样是迫切需要解决的痛点。纵观当下,增程这个理想一手带火的赛道,正在被各方势力迅速蚕食。乘联会统计数据显示,2024 年增程式乘用车销量同比增速曾高达约 70%-80%,而到了 2025 年,该增速骤降至仅 6% 左右。进入 2026 年,增程市场甚至出现负增长迹象,过去的 5 月,增程车型批发销量同比下跌近 25%,已经创下近五年最大单月跌幅。池子变大,鱼变多,每条鱼分到的水却急剧减少,这就是增程市场的最真实写照。部分新势力车企 5 月销量;虎嗅制图更令理想不安的是销量数据的表现。2026 年 5 月,零跑以 81569 辆登顶新势力销量榜首,鸿蒙智行强势反弹至 46122 辆。理想 5 月交付 33350 辆,同比下滑 18.37%,排在第五,前面是蔚来(37705 辆)和极氪(34377 辆),后面是小鹏(32158 辆)和小米(30000 辆)紧咬不放。理想汽车所在的细分市场,正处于淘汰赛阶段。小米子品牌 " 寻天 " 首款全尺寸增程 SUV 剑指 20 万 -45 万元区间,全面对标理想 L7/L8/L9 系列;零跑用 " 全域自研 + 极致成本控制 " 把性价比推到极致,将理想拉入难以承受的价格红线;鸿蒙智行则在用华为生态的粘性,持续从品牌认知和渠道两端挤压理想的高端市场空间。综上可以清晰看到,理想此刻面临的是 " 三线作战 " 的困局:高端被问界挤压,中端被小米截击,性价比端被零跑碾压。这三个战场,没有一个能靠理想 " 具身智能汽车 " 的宣传语守住:技术领先可以转化为溢价,但转化的前提是,用户得先走进门店、坐进车里,而价格、品牌、渠道正在决定用户走进谁的门店。理想的粮草还够吗?要知道,借东风也只是赤壁之战的第一步,用充足的粮草和万事俱备的战术布置为基础,让火烧起来才是真正的生死局。而所谓的 " 粮草储备 " 正成为,理想汽车被外界聚焦的重点所在,先看一组数字:2026 年第一季度,理想营收 230 亿元,同比下降 11.4%;净亏损 23 亿元,由盈转亏;整体毛利率 7.9%,车辆毛利率仅 6.1%,要知道去年同期,其车辆毛利率仍然高达 19.8%。理想汽车销量走势;虎嗅制图对此,管理层归因于换代周期停产老款 L 系列、L6 占比拉低均价,以及为理想 i6 跨年交付用户承担约 5 亿元购置税差额。CFO 李铁更是在电话会中表示,随着全新 L9 交付,二季度毛利率将回升至 10%。但市场对此将信将疑,理由很简单:现金储备从去年末的 1012 亿元降至 943 亿元,而研发投入还在往上走,其一季度研发费用 27 亿元,同比增长 8.3%,全年预计 120 亿元,AI 相关约占 50%,也就是理想要用约 60 亿元砸向自动驾驶和具身智能。这意味着,理想在用一个正在萎缩的利润池,供养一个还在襁褓中的 AI 帝国。若仅以财务困境来否定理想的 AI 叙事,可能低估了李想的决心,以及 943 亿元现金储备所代表的防御纵深。从 2022 年立项自研芯片到 2026 年马赫 M100 量产上车,理想在三年半时间里完成了从芯片到操作系统的全栈自研,这在中国汽车公司中并不多见。值得一提的是,无论是芯片还是自研系统,最终也将服务于产品的落地体验。因此在发布会上,李想花了大量篇幅讲产品、讲安全:主动避险累计超 1727 万次,重大避险 55671 次,日均 1.2 万次,以及 0.28 秒的综合反应速度,比人类快 40%。这说明,理想的硬件能力已经足够支撑它讲好 " 具身智能 " 的技术故事。但是,用户端对高阶驾驶的态度,仍存在明显的割裂。罗兰贝格调研显示,L2 基础辅助驾驶使用率高,但城市 NOA 的使用率明显偏低,许多用户表示 " 买了但不怎么用 "。此外,据中国消费者协会统计,2025 年关于自动驾驶功能的投诉更是同比激增 300%。由此可见,高阶只能驾驶技术从 " 我想要 " 到 " 我敢用 ",中间隔着一道信任鸿沟。换句话说,当一个自称 " 比人更高效 " 的系统出了事,没有人为此负责,这是比技术不够好更致命的问题。车企的 " 智能汽车 " 可以在宣传中强调自己能独立完成任务、比人类更高效,但是,当事故发生时,责任却全部回到人类驾驶员身上。这种不对等,足以消解用户对智驾系统的根本信任,这不仅是理想需要解决的难题,也是整个展业面临的困局。提到高阶驾驶层面话题就扯得有些远了,后续有机会我们会就这一话题进行更深入探讨,让我们先回到理想汽车的发布会,再 Call Back 以下开篇赤壁借东风的比喻。诸葛亮借东风,是因为风向决定了火攻能否烧到曹营。但风只是必要的外部条件,点火的是黄盖诈降的火船,冲锋的是周瑜的水军,烧起来的是曹操连在一起的战船," 火攻 " 是一整套执行系统的协同,甚至连那盗书的蒋干,都是不可或缺的。当下,理想也着实借来了具身智能的 " 东风 ",AI 大模型、自研芯片、VLA 架构等技术布局身处行业第一梯队。但 " 火攻 " 所需要的其他条件呢?粮草方面:理想在财报上已经亮起了黄灯;船队方面:增程赛道从一家独吃变成三十家分食,市场空间被急剧压缩;军心方面:整个车市对智驾事故责任归属模糊,市场用户对智驾行业相关投诉量激增;最残酷的真相或许是:资本市场还没有把理想当作一家 AI 公司来估值。目前理想仍被锚定在 1.5-2.5 倍 P/S 的车企逻辑下,而一家科技公司的估值倍数应该远高于此。从车企到 AI 公司的估值切换,需要的不是一场发布会的技术参数堆叠,而是连续多个季度验证,最终让 AI 投入能转化为销量或毛利率的实质性改善。当然,这并不意味着理想的努力毫无意义,李想选择了一条最艰难的路,在财务承压时继续押注长期技术,在竞品围剿时试图用技术壁垒重构竞争维度。这条路如果能跑通,理想确实有可能成为第一家完成从造车到 AI 公司跃迁的中国汽车企业。 

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