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20260617 22:28:25 张俞成 252

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来源:市场资讯(来源:财中 TMT)2026 年一季度,经营现金流净额进一步恶化至 -28.75 亿元,资产负债率攀升至 65.55%,而 2022 年上市时这一数字仅为 25.94%。作者 / 孙语彤编辑 / 赵寒6 月 12 日,存储模组公司江波龙(301308.SZ)公告,面向特定对象发行股票的注册申请已获中国证监会批复,拟募资不超过 37 亿元。前不久的 5 月 29 日,江波龙向港交所重新递交了 H 股上市申请。一边是股价高位定增,一边是剑指 "A+H" 两地上市架构,江波龙在存储芯片周期走高下,抢抓战略机遇期,意图明显。但在这轮由 AI 算力需求引领的存储强周期中,江波龙高管的密集减持、公司持续扩大的存货规模及连续三年为负的经营性现金流,则构成高光之外的 " 暗影 "。资金饥渴江波龙的资金需求,当下正处于前所未有的密集窗口期。2025 年 12 月,江波龙首次披露 A 股定增计划,拟向不超过 35 名特定对象发行股票,募集资金总额不超过 37 亿元,投向面向 AI 领域的高端存储器研发及产业化项目、半导体存储主控芯片系列研发项目、高端存储封测建设以及补充日常流动资金。2026 年 5 月,该方案获得深交所批准;6 月 12 日,证监会正式下发注册批复,有效期为 12 个月。与此同时,江波龙的港股征程也在加速。2025 年 3 月 21 日,江波龙首次向港交所递交 H 股上市申请,但因未在有效期内完成聆讯与挂牌,首次递表于同年 9 月自动失效。2026 年 5 月 29 日,江波龙卷土重来,重新递交申请材料,中信证券(06030.HK)与花旗(C)继续担任联席保荐人。若此番顺利过聆讯并挂牌,江波龙将成为国内首家 "A+H" 两地上市的独立存储器企业。招股书显示,江波龙的港股募资拟将用于扩大苏州、中山及巴西主要工厂产能,增强存储器及主控芯片设计等核心研发能力,同时补充营运资金。A 股 37 亿元定增与 H 股 IPO(首次公开募股)的双重加持下,江波龙试图搭建两条融资管道,缓解产能扩张与研发投入带来的资金压力。高位减持定增获批、港股二次递表、股价处于历史高位区的同一窗口,江波龙高管的减持动作亦格外引人注目。6 月 5 日晚间,江波龙发布公告称,副总经理朱宇因个人资金需求,计划 6 月 30 日 -9 月 29 日通过集中竞价及 / 或大宗交易方式减持公司股份不超过 59.84 万股,占总股本的 0.1414%。按 6 月 5 日收盘价 520.01 元计算,朱宇拟减持金额约 3.11 亿元。这已是朱宇一年内第二次减持。此前 2025 年 12 月,其已完成前次减持计划,实际减持 57.73 万股,套现约 6278.71 万元。江波龙财报显示,朱宇 2025 年年薪为 287.48 万元,较 2024 年增加 137.1 万元。其目前仍持有公司 239.35 万股,按 6 月 5 日收盘价计算,市值约 12.45 亿元。更引人关注的,是与江波龙实控人蔡华波相关的减持。中国经济网此前统计显示,蔡华波控制的五个员工持股平台——龙熹一号、龙熹二号、龙熹三号、龙舰管理、龙熹五号(以下简称 " 五平台 "),已合计套现 34.22 亿元。其中,2025 年 9-10 月,上述平台通过集中竞价和大宗交易累计减持约 547.97 万股,套现约 7.55 亿元;2026 年 1 月,五平台又以 212.09 元 / 股完成询价转让 1257.44 万股,交易金额约 26.67 亿元。需指出的是,五平台原为蔡华波控制的一致行动人;但 2026 年 1 月 23 日江波龙公告披露称,蔡华波与五平台已解除一致行动关系。同时,五平台股份属于多名有限合伙人(含核心员工),该笔套现并不完全等同于蔡华波本人 " 落袋 "。公告另称,蔡华波本人已承诺截至 2026 年 8 月 6 日不减持其间接持有的股份,且江波龙方面解释平台减持系为满足部分员工 " 获取资金改善生活所需 "。江波龙第二大股东、职工代表董事李志雄也在同步减持。数据显示,李志雄从 2025 年 9 月起累计减持公司股票 552.33 万股,累计套现约 14 亿元。仅 2026 年 6 月 3 日一天,他便减持 20 万股,套现约 1.09 亿元;6 月 10 日再减持 9.99 万股,套现 5094.2 万元;6 月 12 日又减持 10 万股,成交均价 538.54 元 / 股。存货高企短期内的密集融资,与江波龙吃到这轮存储周期的红利有关。换言之,江波龙需要资金支撑当前的存货水平、产能扩张和研发投入。2023 年,存储芯片行业坠入寒冬,江波龙当年收入仅 101.3 亿元,毛利率跌至 4.7%,净亏损 8.37 亿元。转机出现在 2024 年,上游晶圆厂商削减产能,全球存储价格触底反弹,江波龙营收跃升至 174.6 亿元,净利润由负转正达到 5.05 亿元。到 2025 年,AI 算力爆发带来的存储缺口将行业推入 " 超级周期 "。江波龙全年实现营收 227.66 亿元,同比增长 30.36%;归母净利润 14.23 亿元,同比大增 185.41%。进入 2026 年第一季度,单季营收即达 99.09 亿元,同比增长 132.79%;归母净利润 38.62 亿元,而上年同期为亏损 1.52 亿元——一个季度的盈利已远超 2025 年全年。受此催化,江波龙从 2025 年 6 月 69.96 元 / 股飙升至 2026 年 5 月 14 日盘中最高 637.25 元 / 股,一年内股价几近翻十倍,风光无比。6 月 16 日收盘,江波龙涨 2.08%,报 540.23 元 / 股,市值 2286 亿元。但在利润表和高股价之外,江波龙的现金流状况却令人担忧。2023-2025 年,江波龙经营活动产生的现金流量净额分别为 -27.98 亿元、-11.90 亿元、-12.01 亿元,连续三年为负。2026 年一季度,经营现金流净额进一步恶化至 -28.75 亿元,资产负债率攀升至 65.55%,而 2022 年上市时这一数字仅为 25.94%。作为存储周期红利的直接受益者,江波龙的存货规模也正以惊人速度膨胀。财报显示,截至 2025 年 12 月 31 日,江波龙存货账面价值高达 116.78 亿元,流动资产占比达 70.31%,较 2024 年末增加 38.45 亿元。到 2026 年一季度末,存货进一步飙升至 179.6 亿元,仅仅三个月,囤货规模又增加超过 60 亿元。江波龙在一季报中解释称,存货大增 " 主要系采购存货增加所致 "。存货高企的同时,江波龙计提的存货跌价损失也在攀升,2025 年全年,仅计提存货跌价一项便损失 3.14 亿元。供应商集中度问题同样不容忽视。江波龙采用 Fabless(无晶圆厂)模式,不做晶圆制造,但向上锁定原厂供应,向下做品牌渠道,中间自己做主控芯片设计、固件和封测,赚的是模组附加值与存货周期价差的钱。而全球存储晶圆供应高度集中——三星(SSNLF)、SK 海力士、美光(MU)控制着全球 DRAM 约 90% 份额,NAND Flash 领域同样由少数几家巨头主导。2023-2025 年,江波龙向前五大供应商的采购额分别占采购总额的 48.6%、50.0%、52.0%。当晶圆涨价时,采购方缺少比价制衡能力,只能被动接受上游提价。高集中采购进一步加剧了流动资金占用。截至 2025 年末,江波龙短期借款 52.45 亿元,长期借款 43.77 亿元,货币资金仅 14.78 亿元。原厂一旦收紧配额、提价或因地缘政治因素调整出货优先级,江波龙的囤货策略就可能从 " 主动布局 " 变成 " 意外惊吓 "。重要提示: 本文著作权归财中社所有。未经允许,任何单位或个人不得在任何公开传播平台上使用本文内容;经允许进行转载或引用时,请注明来源。联系请发邮件至 editor@caizhongshe.cn。

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