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20260617 00:10:16 赵墨 700

,万丰奥威豪赌“飞天梦”:5亿甩卖现金牛,25亿加杠杆追风低空经济,很高兴为您解答这个问题,让我来帮您详细说明一下。

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2026 年 6 月,万丰奥威(002085.SZ)在不到一周的时间里接连抛出两笔重大交易,引发市场高度关注。6 月 8 日,公司以 5 亿元出售全资子公司上海达克罗 100% 股权;6 月 12 日,公司再公告豪掷 25 亿现金收购控股子公司飞机工业 35% 股权,持股比例提升至 90%。两笔交易一进一出,现金层面净流出约 20 亿元,背上 18 亿新债务,卖的是眼下赚钱的优质资产,买的是还在试飞取证的未来。这组反向操作显露出公司押注低空经济赛道的决心与风险,也让市场质疑声再起:当年备受争议的 " 大股东提款机 ",如今又要 "ALL in 低空 " 追风口了。5 亿甩卖现金奶牛,25 亿加杠杆收购飞机工业本次收购的前菜,是万丰奥威以 5 个亿出售 " 现金奶牛 " 上海达克罗。6 月 8 日,公司宣布把全资子公司上海达克罗 100% 股权作价 5 亿元出售,引发市场热议。上海达克罗是万丰奥威体内最为优质的资产之一:2025 年净利率 17.05%,远高于母公司 7.14% 的整体水平;过去十一年累计贡献超 8 亿净利润,巅峰期年赚 1.22 亿,平均一年稳赚近 5000 万元,但评估值 5.28 亿,贴着净资产价出清。万丰奥威表示,这笔买卖会让 2026 年净利润减少近 1700 万。首期到账的 4.2 亿元有利于公司还银行贷款、补充流动资金。这被市场解读为公司现金流紧张的信号。6 月 12 日晚间,重头戏登场。万丰奥威宣布,拟通过公开摘牌方式,以合计 25.041 亿元的现金对价,收购控股子公司飞机工业少数股东合计 35% 的股权。交易完成后,公司对飞机工业的持股比例将从 55% 提升至 90%。公司豪掷 25 亿的理由,来自标的的突出质地:利润弹性高,是万丰奥威最性感的资产——飞机工业主营通用航空飞机制造,踩在 " 低空经济 " 的风口上;财务表现优秀,2025 年实现营收 27.46 亿、净利润 1.62 亿,2026 年一季度营收 5.30 亿、净利润 1.60 亿,一个季度赚了去年一整年的钱。图源:飞机工业官网对比上市公司,飞机工业在 Q1 就占到了万丰奥威当季净利润的 65.8%。激进的评论认为,万丰奥威的利润增长,可以全然系于这架 " 飞机 ",这是公司手里最能撑估值的一张王牌。收购的目的也很明显,即交易完成后,90% 的持股意味着利润分配、战略决策再也不用看少数股东的脸色。在价码层面,评估基准日,飞机工业股东全部权益价值约 71.6 亿元,增值率约 45.69%。按此估算,35% 股权对应的评估值与 25.041 亿的交易底价大致相当,处于中高估值的水平。如果只看 2025 年全年 1.62 亿的净利润,70 多亿估值对应静态市盈率超过 44 倍;但如果以 2026 年一季度 1.60 亿的节奏推算,全年冲刺 5 亿净利润并非不可能——这个估值水平需要高增长来兑现。市场真正的焦点,在于 25 亿的真金白银从哪里来?答案是:借钱、质押、加杠杆。公告披露,这笔 25.041 亿的现金对价,拟采用 " 自有资金 + 银行并购贷款 " 的方式支付。公司计划将飞机工业不超过 35% 的股权押给银行,申请不超过 18 亿元的并购贷款,期限最长 10 年。这意味着,总对价 25.041 亿,并购贷款覆盖 18 亿,需公司自筹约 7 亿元。图源:万丰奥威公告如前文所述,即使卖掉上海达克罗回笼 5 亿,万丰奥威的资金链条本身已相当紧绷。这笔交易一旦落地,有息负债将大幅膨胀。一进一出,公司在现金层面净流出约 20 亿,同时背上 18 亿新债务和相应股权质押。性感的低空故事,紧绷的现金流能否熬到黎明?这场豪赌的筹码是真金白银,底牌是公司现金流。截至 Q1 末,万丰奥威有息负债包括短期借款 20.98 亿、一年内到期非流动负债 10.99 亿、长期借款 16.54 亿,合计约 48.71 亿,而公司货币资金为 19.53 亿元,短期偿债缺口已经超过 12 亿。加上收购的杠杆效应,公司负债表会有如下变动:公司计划向银行申请不超过 18 亿元的并购贷款,为这笔贷款,公司还要把飞机工业 35% 的股权质押出去。有息负债从 48.71 亿飙升至约 66.71 亿,如果自筹的 7 亿也举债,或将超过 70 亿;货币资金被抽走 7 亿,净负债从 29 亿直接跳到 51 亿左右,几乎翻倍。此外,加上飞机工业本身的经营负债和未来 eVTOL 的持续投入,市场担忧指向:这笔交易完成之日,资产负债表就要开始 " 走钢丝 "。据行业分析梳理,自上市以来,万丰奥威与其控股股东万丰集团之间,资本运作链条一直很清晰:2011 年:定增收购万丰集团等持有的万丰摩轮 75% 股权,定价 8.30 亿,增值率 105.8%;2013 年:花 4.535 亿收购上海达克罗 100% 股权,溢价超 22 倍,形成约 2.36 亿商誉;2015 年:定增募资 13.5 亿,收购万丰集团旗下万丰镁瑞丁 100% 股权;2018 年:以 12.54 亿收购无锡雄伟 95% 股权,形成约 2.91 亿商誉;2020 年:以约 24 亿现金收购万丰航空所持飞机工业 55% 股权,其中约 6.8 亿为商誉;2024 年:以 2.3 亿收购万丰实业持有的沃丰动力 100% 股权。仅上述大额交易,累计向控股股东及其关联体系支付的对价已接近 50 亿元。多笔交易呈现高溢价、高商誉特征,一直伴随着市场对其 " 向大股东输血 " 的质疑。如今剧情翻转,2023 年起,公司开始 " 倒卖 " 当年高价购回的资产:无锡雄伟被剥离,上海达克罗也以 5 亿打包出清。对外讲的是 " 聚焦主业、盘活资产 ",但更接近事实的另一面是,当年高价接盘的债务后遗症发作,如今需要卖资产回血。这构成了万丰奥威备受争议的长期故事线:上市公司背着杠杆去追风口,背后是大股东用资产 " 注水 "。风口追上了,皆大欢喜;追不上,卖几块当年的 " 战利品 " 填补窟窿。最后,这笔豪赌最大的变量——低空经济,也亟需正视风险。万丰奥威作为 A 股纯正的 " 通航主机厂 " 标的,旗下飞机工业手握通用飞机制造能力,外延收购的 Volocopter 也在布局 eVTOL。稀缺性和产业方向毋庸置疑,低空经济作为 5 到 10 年级别的产业趋势,也几乎没有争议。但风险在于时间错配:eVTOL 的商业化进程,最乐观也要到 2027-2028 年才能看到规模化落地。适航认证、空域管理、基础设施,都需要时间去硬闯。而 A 股对一个概念的炒作周期,通常只有 3 到 6 个月。低空经济是个长跑,但 A 股资金玩的是百米冲刺。截至 6 月 15 日收盘,万丰奥威股价 13.72 元,静态 PE 27.1 倍,TTM 30.5 倍。这个估值隐含的增速预期是年化 20%-30%。而实际情况是 2025 年营收同比微降,2026 年一季度营收继续下滑。加上低空经济的时间表高度不确定,技术路线能不能跑通?认证能不能及时下来?订单能不能规模化?每一步都可能比预期晚一两年。以万丰奥威目前紧绷的现金流和高企的杠杆,市场低谷期越长,公司的财务压力越大,极其考验资金家底。如果低空经济的商业化晚来两年,公司的现金流和杠杆还能不能撑到黎明,是市场关注的焦点问题。 ( 文 | 公司观察,作者 | 黄田 ,编辑 | 苏启桃 ) 更多精彩内容,关注钛媒体微信号(ID:taimeiti),或者下载钛媒体 App疑似使用 AI 生成,请谨慎甄别

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